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清科观察:经济危机下海外GP“收入结构”的新策略
  • 发布时间:2020-01-10
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  • 在现行标准中,私募股权基金管理机构按照“2/20”原则获得收入,即基金管理费收入的2.0%和提款收入的20.0%。然而,在经济危机中,全球筹资环境恶化。为了吸引液化石油气投资,国外液化石油气机构在传统收入结构中制定了新的应急策略,以提高其竞争力。

    LP享受优惠待遇,基金管理费收入减少。

    基金管理费是全科医生最基本和最确定的收入来源,用于支付员工的工资和其他费用。管理费通常被确认为基金承诺投资的2.0%,但在实际情况下,管理费会根据基金的规模而增加。正常情况下,收取的管理费比例与基金规模成反比,欧美超大型基金收取的管理费比例通常只有1.0%-1.25%。相反,小型基金通常采用相对较高的管理费来维持其日常运营。此外,如果基金期限过长,基金的管理费率将不会保持不变,通常在5年后按一定比例逐年递减,或者用当前的净投资代替以前的承诺资本作为管理费的提取基数。

    青科研究中心观察到,在经济危机期间,全科医生筹集资金变得更加困难。因此,LP将在管理费上给予不同的折扣,以减少管理费收入。一般来说,大中型基金管理费余额的压力相对较小,折扣是最容易的方式。然而,小额基金受到基金规模的限制,即使维持原来的管理费,也很容易无法维持日常开支和招聘专业人员。因此,小额基金很少使用管理费的贴现方法。

    “交易成本”收入从GP流向LP

    GP将在投资项目过程中产生大量的交易成本,如并购咨询费、融资咨询费、律师费、会计费等。在国外,这些费用通常由被投资公司支付给全科医生,成为全科医生的另一个收入来源。例如,KKR以高额交易费收入收购了RJR纳贝斯克。此外,每次投资完成后,一些全科医生还可以获得被投资公司支付的监管费和董事薪酬。

    由于全球金融危机,越来越多的GP愿意以扣除管理费的形式将被投资公司的额外收入返还给LP,以赢得大型LP的投资。据国外机构统计,50%以上的海外基金管理机构同意从LP管理费中扣除100.0%的额外收入。

    项目退出收入在政府采购收入中的比例下降

    项目退出收入一般遵循80/20原则,分为两种类型:欧洲分配和美国分配。

    欧洲分配(European distribution)是指整个基金到期后的收入结算和分配,目前在市场上占绝大多数。美国的分配以项目形式为基础,并在项目退出后以商定的分配原则为基础。由于单个项目退出时基金仍然存在,其他项目很有可能在基金后期因经营不善而遭受损失,因此LP的总收入无法得到保证。为此,美国分配中存在一种回收机制,即当LP不能保证本金回收或约定收入时,将回收以前分配给GP的超额收入进行补偿。此外,还有一些小规模的分配方法,如从每个投资项目的投资年开始按年分配收入。

    为了保证有限合伙人的权益,有限合伙人和有限合伙人有时会商定一个门槛回报率,一般为6.0%-8.0%。基金结算收入时,应先返还LP本金,然后根据门槛收益率为LP分配基本收益,剩余收入按80/20分配。为了补偿全科医生的牺牲,一些基金会在门槛回报率的基础上增加了“追赶条款”(Catch Clause),允许全科医生在LP已经获得基本回报时,按照约定的比例优先获得以下投资回报。

    以欧洲分销为例

    杂志《PE MANAGER》调查了1995年至2004年间全球建立的240个私募股权基金。2004年被用作设立基金的最后期限,以便为全科医生留出几年的运作和退出时间。每只基金的现金流将达到2010年下半年。假设这里采用传统的成本结构,研究结果表明,每只基金的平均管理费收入为承诺资本的8.4%,而基金的提取收入平均仅为承诺资本的2.5%。在研究样本中,2.5亿美元以下、6亿美元至15亿美元之间的资金提取收入占承诺资本的比例略大。

    青科研究中心认为,由于管理费与基金的投资业绩无关,一些全科医生可能更愿意发行与提取收入相比风险较小的管理费。GP在最大化当前投资收益和筹集新基金时可能更倾向于选择后者,所以许多LP直到投资期结束或基金投资达到一定比例(通常为70.0%)才允许GP设立新基金。

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